报告期内，乖宝宠物营收快速增长但净利率水平偏低。同时，公司针对年轻群体进行泛娱乐化品牌营销，销售费用率明显高于可比公司。

本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4000.45万股，拟募集资金6.00亿元，用于“宠物食品生产基地扩产建设项目”“智能仓储升级项目”“研发中心升级项目”“信息化升级建设项目”及补充流动资金中。

《投资时报》研究员查阅乖宝宠物招股书注意到，2019年—2021年（下称报告期），该公司营收快速增长但净利率水平偏低，且海外营收主要依赖美国；另外，公司针对年轻群体进行泛娱乐化品牌营销，销售费用率明显高于可比公司，同时存货规模较大。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至乖宝宠物相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

高营收低净利 依赖美国市场

乖宝宠物主要从事犬用和猫用宠物食品的研发、生产和销售，主要产品品类为零食、主粮及保健品和其他。报告期内，该公司各期营业收入分别为14.03亿元、20.13亿元及25.75亿元，2020年及2021年同比增速分别为43.47%及27.92%。

在营收增长的同时，乖宝宠物净利润也呈增长趋势，各期分别为416.02万元、1.11亿元、1.42亿元。但也能看到，该公司2019年净利润明显偏低。

对于较低的净利润，乖宝宠物在招股书中解释称，一是因为2019年美国对华关税增加，公司对外销售金额下降，同时泰国公司产能利用率低，原材料价格上涨；二是因公司持续增加国内业务营销推广投入，导致2019年营销费用占比增加。

而乖宝宠物各期净利率分别为0.30%、5.54%、5.51%，远低于可比公司行业均值，也主要由产品结构差异及销售费用投入差异导致。

另外，《投资时报》研究员发现，乖宝宠物各期境外业务收入占主营业务收入的比例分别为46.07%、48.17%、47.88%，占比接近一半，海外市场的需求变化对公司业务发展存在重大影响。

其中，该公司境外收入主要集中于美国客户。报告期内，美国市场占公司境外业务收入的比例分别为65.69%、71.24%、62.67%。但2019年5月份以来，美国对从中国进口的宠物食品征收25%的关税，乖宝宠物境内生产的产品对美出口的价格优势被削弱。

除关税壁垒外，美国对宠物食品制定了较为苛刻的技术标准，未来发展中不能排除其通过修改产品技术标准设置非关税壁垒，从而对该公司出口业务需求造成冲击的风险。

值得注意的是，乖宝宠物在报告期内还存在一起与美国NPIC公司关于盗用商业秘密的诉讼纠纷。

德克萨斯州NPIC公司于2020年5月15日起诉乖宝宠物，寻求惩罚性损害赔偿，永久禁止乖宝宠物相关方使用NPIC的商业秘密，并要求支付不少于22.50万美元的损害赔偿金。案件尚处于早期阶段，诉讼结果具有一定的不确定性，乖宝宠物或将面临诉讼失败、高额赔偿的风险。

乖宝宠物与同行业可比公司净利率水平对比情况

泛娱乐化品牌营销

乖宝宠物前身是成立于2006年6月的乖宝宠物食品集团有限责任公司（下称乖宝有限），2020年8月整体变更为股份有限公司。公司控股股东及实际控制人为秦华，其直接持有该公司50.8496%的股份，合计控制该公司61.3883%的表决权。

经过十几年国外市场的发展，乖宝宠物通过生产宠物食品OEM/ODM产品，与沃尔玛、斯马克、品谱等企业建立了合作关系。报告期内，该公司第一大客户始终为沃尔玛，营收占比在20%左右。2021年公司收购美国著名宠物食品品牌“Waggin‘Train”，持续布局国外市场。

在国内市场，乖宝宠物形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，2021年自有品牌销售收入合计达13.30亿元。

该公司自有品牌的发展离不开该高额营销。数据显示，乖宝宠物各期销售费用分别为2.46亿元、3.41亿元和4.59亿元，占营业收入比例分别达到17.53%、16.93%和17.84%，主要是致力于开发国内市场。

年轻群体是新增养宠人群的中坚力量，同时也是泛娱乐内容消费的主要受众。乖宝宠物面向年轻消费群体进行泛娱乐化品牌营销，通过聘请明星代言人、在纪录片、综艺及影视作品中植入品牌宣传、赞助动物公益活动等方式提升自有品牌知名度。

不过与同行业公司相比，乖宝宠物各期销售费用及占比明显较高。数据显示，2019及2020年可比公司的销售费用率均值分别为8.42%、5.79%，不及乖宝宠物的一半。高额营销费用或是导致乖宝宠物净利率较低的主要原因，未来发展中，如何平衡好销售费用与净利率或是乖宝宠物值得思考的问题。

原材料成本占比超八成

乖宝宠物产品的主要原材料包括鸡胸肉、鸭胸肉等禽肉类产品，玉米、植物蛋白等农产品及制品，皮卷、结骨等皮制品，以及辅料和包装材料。

报告期内，该公司原材料成本占主营业务成本的比例分别为80.48%、81.81%、83.84%，均超过80%。由于宠物食品行业原材料占成本比重较大，主要原材料的价格波动会对公司毛利及净利产生较大影响。

其中，2019年度受非洲猪瘟影响，鸡鸭作为肉类替代品需求上升，加之鸡鸭养殖成本提高，导致鸡胸肉、鸭胸肉市场价格上升，乖宝宠物零食产品毛利率下滑，净利润随之下滑。

未来发展中，若原材料价格发生大幅上涨，则可能导致该公司成本增加，毛利率下滑；若原材料价格大幅下降，则可能导致存货跌价损失，从而影响公司的盈利水平。

报告期各期末，该公司原材料账面余额分别为1.29亿元、2.21亿元和2.03亿元，占存货余额的比例分别为45.13%、55.43%和34.76%。

同时，乖宝宠物各期存货账面价值分别为2.85亿元、3.95亿元和5.83亿元，占流动资产的比重分别为38.05%、48.03%和48.02%。报告期内，该公司存货规模随着生产规模的扩大呈现上升趋势。

其中存货跌价准备分别为28.25万元、272.32万元、197.06万元，占存货原值的比重分别为0.10%、0.68%、0.34%。该公司会在原材料价格低点进行战略性储备，且自有品牌发展较快，需提前备货，存货余额或将进一步增加。如果市场需求不及预期，存货将占用公司运营资金，且将面临跌价风险。